Les gérants de fonds global macro sont de retour

Fin de l’argent gratuit et retour de l’incertitude macroéconomique

Au cours des trois dernières années, le monde a considérablement changé en termes de géopolitique, de lutte contre le changement climatique et de perspectives d’investissement. Après la crise financière de 2008, les banques centrales ont pris l’initiative de soutenir les marchés financiers en inondant le système de liquidités. Les actions coordonnées des banques centrales se sont multipliées lorsque l’épidémie de COVID a fait irruption en mars 2020. Une des principales conséquences est que l’inflation élevée est enfin de retour et que la politique monétaire doit être radicalement inversée. L’ère de l’argent gratuit est désormais révolue, tout comme le régime de faible volatilité pour l’ensemble des classes d’actifs. La volatilité du marché peut se mesurer de plusieurs façons. Dans le graphique ci-dessus, le gérant quantitatif bien connu AQR tente d’identifier les régimes de «turbulence macro», celles-ci étant définies comme toute période de 12 mois où le niveau de l’actualité macro est supérieur à la moyenne. Le gérant mesure l’actualité macro en se fondant sur les variations de la croissance du PIB réel et de l’inflation, ainsi que sur les surprises (par rapport aux prévisions des économistes) en matière de croissance du PIB réel, de l’inflation et de la production industrielle. Depuis 2020, nous sommes de retour dans un tel environnement de turbulences macroéconomiques. Ce type de période peut durer longtemps, comme dans les années 1970 et 1980 ou au moment de la crise financière mondiale et durant celles-ci les gérants global macro ont connu des années fastes.

La volatilité devrait rester élevée

Les fluctuations des anticipations de politique monétaire devraient rester un moteur important du marché en 2023, ce qui signifie que la corrélation entre les actions et les obligations pourrait rester élevée. C’est ce qui s’est produit cette année, le portefeuille modèle 60/40 affichant ses pires performances depuis 80 ans! À l’avenir, les nombreux facteurs de risque — ton restrictif des banques centrales, inflation structurelle, éclatement des bulles, ralentissement de l’économie, crise énergétique, tensions géopolitiques, perturbations industrielles, montée de l’agitation sociale — ne signifient pas nécessairement que les marchés vont baisser, mais ils devraient, en revanche, rester volatils. Lors de fortes corrections du marché, la volatilité a tendance à s’envoler, la liquidité s’assèche et les corrélations augmentent soudainement, ce qui peut provoquer un désendettement forcé.

Plus de risques, mais plus d’opportunités aussi

Dans ce contexte, les stratégies de fonds spéculatifs non corrélées, telles que les stratégies global macro, devraient être particulièrement indiquées pour aider à diversifier les portefeuilles. Les gérants macro prennent des positions longues et courtes sur une série de classes d’actifs liquides (taux, indices d’actions, devises, indices de crédit et matières premières), principalement par le biais de contrats à terme et d’options, afin d’essayer de générer des performances décorrélées attractives sur la durée. À fin octobre, ils étaient en moyenne en hausse de 11,4% à 23,1% en cumul annuel (performances de l’indice HFRI Macro et de l’indice CS Macro HF), leurs gains étant essentiellement attribuables à des ventes à découvert sur les taux et à des positions acheteuses sur le dollar. Ils ont tendance à afficher des performances positives pendant les phases de dislocation du marché. Dans le passé, quand la volatilité implicite était élevée (indice VIX au-dessus de 25), les actions ont baissé en moyenne de 11,3%, tandis que les stratégies macro ont généré des performances annualisées de 6,1% (source UBS HF PB).

La flexibilité et une gestion rigoureuse des risques sont les clés de leur succès

L’avantage d’une stratégie global macro est la flexibilité du mandat. Le gérant peut investir dans toutes les classes d’actifs, en fonction des opportunités qui se présentent. Dans un environnement hautement volatile, la probabilité de trouver de bons points d’entrée/sortie est plus élevée. Un gérant global macro parvient à générer de bonnes performances corrigées du risque sur la durée s’il dispose d’un bon cadre de gestion du risque et s’il accorde une attention marquée à cet aspect dans son processus de due diligence. Disposant de niveaux élevés de disponibilités, qui rapportent maintenant 4%, ils sont maintenant payés pour attendre et prendre des risques lorsque des opportunités d’investissement intéressantes se présentent. En conclusion, la poursuite d’une politique monétaire restrictive et d’un régime de volatilité élevée devrait s’avérer favorable aux gérants macro en 2023.

 

Note

Indices de fonds alternatifs: Indice HFRI Macro Total (indice HFRIMI), Indice Credit Suisse Global Macro (indice HEDGGLMA).

 

 

 

 

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