Quarterly Investment Review – Q2 2022
Au début de 2022, l’optimisme était de mise. Les confinements imposés par la covid étaient progressivement levés tandis que les marchés financiers commençaient à anticiper le déblocage de la demande insatisfaite de l’économie mondiale au sortir de la pandémie. Mais depuis, une combinaison apocalyptique de guerre, de famine, d’épidémie et de mort a étouffé cet élan et les actifs financiers ont été décimés. La chute simultanée des marchés obligataires et d’actions a été particulièrement inhabituelle. Au cours des quarante dernières années, à chaque fois que les marchés d’actions se sont effondrés, les marchés obligataires ont offert un refuge sûr. Mais cette fois, partant de niveaux records et confrontées à une inflation bien plus importante que prévu, les obligations se sont écroulées aussi. Les actions sont entrées en phase baissière et malgré leurs mauvaises performances, les indices ont masqué l’étendue des dommages. De nombreux titres ont chuté de plus de 60%. Trois phénomènes inattendus sont à l’origine de cette chute. Tout d’abord, l’inflation, qui devait être transitoire, s’est avérée plus persistante, entraînant une forte hausse des rendements obligataires et l’augmentation à une vitesse record des taux hypothécaires. Deuxièmement, la Chine n’a pas mis fin à sa politique très dure avec le variant omicron, ce qui a entraîné des confinements de plusieurs mois à Shanghai et des confinements partiels à Pékin. Durant la majeure partie de cette année, environ un quart de l’économie chinoise a été affectée, aggravant les dysfonctionnements des chaînes d’approvisionnement qui s’étaient multipliés au cours des deux dernières années. Troisièmement, l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie a, quasiment du jour au lendemain, créé des pénuries pour de nombreuses matières premières. La seule remarque positive concernant la situation en Ukraine est que jusqu’à présent les pires scénarios ont pu être évités. Mais, l’énorme choc d’approvisionnement provoqué par la perte du plus grand producteur mondial d’énergie, de métaux industriels et de matières premières agricoles au moment même où le monde était aux prises avec la démondialisation et l’abandon de la prodigalité macroéconomique se sont combinés donnant lieu à des pressions inflationnistes considérables. Toutes les grandes puissances économiques sont donc confrontées à une alternative peu réjouissante: accepter des niveaux d’inflation bien plus élevés ou imposer des politiques monétaires et budgétaires nettement plus strictes que celles qui ont prévalu après la crise de 2008, ce qui dans la plupart des cas est synonyme de récession. L’incertitude inhérente à cette situation a déstabilisé les marchés et il est peu probable qu’ils retrouvent leur équilibre tant que le choix des décideurs politiques ne sera pas plus clair.
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