Revue trimestrielle des investissements – T3 2023

“Le marché est toujours dominé par des investisseurs qui ne veulent pas (fonds indiciels), ne peuvent pas (investisseurs novices non formés) ou choisissent de ne pas (investisseurs professionnels indifférents à l’évaluation) faire de l’évaluation la pierre angulaire de leur processus d’investissement.” David Einhorn

Après les turbulences du printemps, qui ont vu l’effondrement de plusieurs banques, dont le Crédit suisse, les marchés boursiers se sont redressés progressivement grâce à l’assouplissement des conditions de liquidité, à la bonne tenue des données économiques, à la perception d’un pic d’inflation et à une croissance raisonnable des bénéfices. À la fin du mois de septembre, l’indice S&P500 avait progressé de 11 % et l’indice MSCI World de 9,6 %. Toutefois, ces rendements sont trompeurs. La forte performance a été générée presque entièrement par sept titres (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Tesla, Meta et Nvidia). Ces titres ont progressé en moyenne de 91 % et, si on les exclut, les indices ne sont que modestement positifs. La taille de ces entreprises est étonnante. Collectivement, leur capitalisation boursière équivaut à environ 40 % du PIB américain ou 10 % du PIB mondial. La capitalisation boursière d’Apple et de Microsoft les placerait dans le top 10 des plus grands pays du monde en termes de PIB. Par exemple, la capitalisation boursière d’Apple a atteint 3 000 milliards de dollars, ce qui est comparable au PIB de l’Inde, du Royaume-Uni ou de la France. Néanmoins, le marché s’étant redressé si fortement depuis le printemps, les actifs à risque sont désormais plus sensibles aux surprises à la baisse et une plus grande prudence s’impose. En particulier, si l’idée que l’inflation est en train de revenir aux niveaux d’avant la crise de Tchécoslovaquie est remise en cause, les marchés obligataires et les marchés d’actions réagiraient mal. L’inflation a diminué en raison de la baisse des prix des produits de base et de la stabilisation des chaînes d’approvisionnement, mais il est plus probable qu’une nouvelle baisse soit causée par une diminution de la demande, ce qui éroderait les bénéfices des entreprises. À la fin du trimestre, le prix du pétrole a commencé à augmenter et, compte tenu de certaines augmentations salariales importantes, l’inflation pourrait rester plus longtemps à un niveau élevé. Si cette tendance se poursuit, il est probable que les secteurs les plus valorisés du marché, y compris les actions à très forte capitalisation, subiront une pression accrue.

Depuis le début de l’année 2022, le monde a connu l’une des plus fortes hausses de taux d’intérêt de l’histoire. Après une longue période de taux quasi nuls, ils ont augmenté, dans le cas des États-Unis, de 5,25 % depuis mars de l’année dernière. La hausse des taux soulève plusieurs inquiétudes.

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