Conversation avec un gérant de portefeuille L/S dans le secteur de l’énergie
Le secteur mondial de l’énergie reste très bon marché par rapport à sa tendance historique, ce qui n’est pas le cas du marché dans son ensemble (les graphiques ci-dessous comparent les valorisations relatives entre les secteurs et le marché en général; le ratio cours/bénéfice de l’énergie est toujours de 11,8 fois, un niveau inférieur à ses moyennes historiques, alors que le marché affiche une prime proche de 20 fois).
Le potentiel de normalisation des multiples relatifs est donc très important entre titres value et valeurs croissance, surtout si l’on tient compte de l’accent mis par les équipes de direction des groupes énergétiques sur les performances et la rentabilité du capital (le secteur devrait enregistrer un ROCE >20% au cours des prochaines années, un niveau supérieur à tout autre secteur, ainsi que dans certains cas un rendement du capital à deux chiffres). La situation du secteur énergétique contraste avec celle de secteurs «stimulés» par la libération de la demande accumulée – c’est-à-dire la consommation discrétionnaire et les technologies de l’information, dont les valorisations sont encore élevées par rapport à leurs niveaux historiques.
Le graphique ci-dessous présente la capitalisation boursière du secteur de l’énergie en pourcentage de l’indice S&P, qui reste proche de ses plus bas : 4% contre une moyenne de 8% sur 20 ans. Ce qui témoigne du degré de déconnexion entre sa valorisation et ses tendances historiques et le marché dans son ensemble.
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