Nulle part où fuir, Nulle part où se cacher
Ceux d’entre vous qui ne sont pas nés hier se souviendront de la chanson Nowhere to Run de Martha Reeves & The Vandellas, sortie en 1965 sur le label Motown et régulièrement classée au Billboard Hot 100, qui fut copiée et remixée par de nombreux artistes tels que The Isley Brothers, Laura Nyro, Michael Bolton et The Commitments (pour les plus jeunes de nos lecteurs). À l’époque, le portefeuille «équilibré» (60% d’actions et 40% d’obligations) existait déjà depuis plus de 10 ans, inventé par Harry Markowitz, lauréat du prix Nobel. Le portefeuille classique 60/40 a enregistré une performance annualisée de 4,54% au cours des 28 dernières années, avec un ratio de Sharpe de 0,44. Revenons à aujourd’hui. Le modèle conventionnel qui a démontré tous ses bienfaits par le passé vient d’être ébranlé et sa pertinence remise en question, puisque l’indice de référence a chuté de 14,4% entre le 1er janvier et la mi-mai! Il s’agit de la plus forte baisse synchronisée des indices de référence des actions et des obligations de l’histoire. Alors, les hedge funds ont-ils finalement gagné leur place à la table des vainqueurs? Ce n’est pas le cas cette année pour la plupart des stratégies equity long/short les plus performantes du secteur, quelle que soit leur zone géographique de prédilection.
Il y a exactement deux ans, nous avons publié un article intitulé «Survival of Fittest» (La survie du plus fort), qui devait servir de modèle à une optimisation de notre mandat multi-stratégies à faible volatilité, en place depuis plus de 20 ans. Un an plus tard, nous avons écrit la suite «In Pursuit of Looking Sharpe» (À la recherche de Sharpe) après avoir mis en œuvre les évolutions décrites dans notre plan directeur, notamment en intégrant plusieurs véhicules multi-gestionnaires au portefeuille. Pour résumer, le succès du modèle multi-gestionnaires repose sur la capacité de ces derniers à imposer des règles strictes en matière de stop-loss afin d’éviter les pertes, sans parler de leur statut d’allocataires de capital les plus efficaces aux diverses sources d’alpha. En outre, les plateformes multi-gestionnaires travaillent de plus en plus avec des gestionnaires externes, ce qui leur permet de surperformer leurs concurrents et d’afficher des ratios de Sharpe plus élevés (en plus d’éviter les coûts d’acquisition élevés supportés les plus grands fonds afin de conserver leur chasse gardée). Comme on le dit souvent, «c’est le résultat final qui compte». Notre mandat optimisé dispose en effet désormais d’un historique de performances sur deux ans. Et il faut dire que nous proposons une approche vraiment «tout terrain» servant d’alternative aux stratégies obligataires et qui vous permet de dormir sur vos deux oreilles et de ne pas vous soucier des brusques variations intrajournalières que nous avons observées ces derniers temps.
Ce mois-ci, notre graphique présente la somme de toutes les pertes mensuelles de l’indice MSCI World au cours des deux dernières années par rapport à la performance de notre mandat multi-stratégies à faible volatilité sur cette même période. Jusqu’à présent, nous sommes satisfaits des résultats du portefeuille avec un écart de performance de 33,75%, ce qui en fait une véritable «alternative» aux portefeuilles traditionnels.
Cette année, les facteurs value, croissance et momentum ont été les principaux responsables de la volatilité des actions (et malheureusement, le facteur qualité s’est récemment corrélé au momentum), et bon nombre des gestionnaires equity long/short les plus importants et les plus performants ont subi les pertes les plus élevées de leur carrière d’investisseur. A l’inverse, les gestionnaires equity long/short de notre plateforme multi-gestionnaires ont tiré leur épingle du jeu grâce à leur connaissance fine des différents facteurs (voire leur neutralité factorielle dans certains cas) et à leur exposition nette modeste au marché.
Rappelez-vous cette célèbre citation: Les crises mettent beaucoup plus de temps à se matérialiser que vous ne le croyez, mais elles se produisent beaucoup plus vite que vous ne le pensez (le regretté Rudi Dornbusch – économiste diplômé de l’Université de Genève)!
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