Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta
El fin de la era del dinero gratis y la vuelta de la incertidumbre macroeconómica
En los últimos tres años, el mundo ha cambiado significativamente por lo que respecta a la geopolítica, las medidas contra el cambio climático y las perspectivas de inversión. Tras la crisis financiera global de 2008, los bancos centrales tomaron la iniciativa para respaldar a los mercados financieros con inyecciones masivas de liquidez en el sistema. Las actuaciones coordinadas de los bancos centrales se multiplicaron cuando la aparición de la covid-19 azotó el mundo en marzo de 2020. Una de las principales consecuencias es que la inflación vuelve por fin a ser alta y la política monetaria debe revertirse radicalmente. La era del dinero gratis ha llegado a su fin, al igual que el régimen de mercado de baja volatilidad en todas las clases de activos. La volatilidad del mercado puede medirse de varias maneras. En el gráfico anterior, la conocida gestora cuantitativa AQR trata de identificar marcos de «agitación macroeconómica», donde agitación macroeconómica se define como cualquier periodo de doce meses en el que la magnitud de las noticias macroeconómicas es superior a la media. Mide las noticias macroeconómicas utilizando los cambios en el crecimiento del PIB real y la inflación, así como las sorpresas (frente a las previsiones de los economistas) en el crecimiento del PIB real, la inflación y la producción industrial. Desde 2020 nos encontramos de nuevo en este entorno de inestabilidad macroeconómica tan definido. Estos periodos pueden durar mucho tiempo, como durante las décadas de los 70 y 80 o en torno a la crisis financiera global, fases que han sido años excelentes para los gestores global macro.
Se prevé que la mayor volatilidad continúe
Es probable que las fluctuaciones de las expectativas de política monetaria sigan siendo un motor del mercado importante en 2023, por lo que las correlaciones entre la renta variable y la renta fija podrían mantenerse. Esto es lo que ha sucedido este año, en el que la cartera modelo 60/40 ha cosechado su peor rentabilidad en 80 años. De cara al futuro, los numerosos factores de riesgo (línea dura de los bancos centrales, inflación estructural, estallido de burbujas, ralentización económica, crisis energética, tensiones geopolíticas, problemas sectoriales, creciente malestar social) no implican necesariamente que los mercados vayan a bajar, pero probablemente seguirán siendo volátiles. Durante las correcciones repentinas de los mercados, la volatilidad suele dispararse, la liquidez se agota y las correlaciones aumentan de golpe, lo que puede provocar un desapalancamiento forzoso.
Más riesgos, pero también más oportunidades
En este contexto, las estrategias de los hedge funds no correlacionadas, como global marco, deberían estar bien indicadas para ayudar a diversificar las carteras. Los gestores macro adoptan posiciones largas y cortas en diversas clases de activos líquidos (tipos de interés, índices de renta variable, divisas, índices de crédito y materias primas), principalmente mediante futuros y opciones, para tratar de generar rentabilidades atractivas con el tiempo. A finales de octubre, habían subido entre un 11,4% y un 23,1% interanual de media (rentabilidad de los índices HFRI Macro y CS Macro HF), con ganancias principalmente de las posiciones cortas en tipos y largas en el dólar estadounidense. Suelen exhibir rentabilidades positivas cuando se producen desajustes del mercado. Históricamente, cuando la volatilidad implícita ha sido alta (VIX por encima de 25), las acciones han bajado una media del 11,3%, mientras que las estrategias macro han generado rentabilidades anualizadas del 6,1% (fuente: UBS HF PB).
La flexibilidad y una rigurosa gestión del riesgo son la clave de su éxito
La ventaja de global macro es la flexibilidad del mandato. Pueden invertir en todas las clases de activos, pero donde estén las oportunidades. En un entorno sumamente volátil, la probabilidad de lograr buenos niveles de entrada/salida es mayor. Un gestor global macro consigue generar buenas rentabilidades ajustadas al riesgo a lo largo del tiempo si cuenta con un buen marco de gestión del riesgo y se presta especial atención a este aspecto en su proceso de diligencia debida. Con los importantes volúmenes de liquidez libre de cargas acumulados, que ahora ofrecen un rendimiento 4%, actualmente se les remunera por esperar y asumir riesgos cuando ven oportunidades de inversión interesantes. En conclusión, la continuación de una política monetaria restrictiva y un régimen de alta volatilidad deberían resultar favorables para los gestores macro en 2023.
Nota
Índices de hedge funds: Índice HFRI Macro Total (índice HFRIMI), índice Credit Suisse Global Macro (índice HEDGGLMA).
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