Revue trimestrielle des investissements – T1 2023

“C’est comme regarder un âne fou se débattre dans un champ, rebondissant sur toutes les clôtures.”

Bank of America au sujet des marchés en 2023.

Le premier trimestre a été riche en événements. Après la période extrêmement difficile vécue par les obligations et les actions en 2022, les marchés ont démarré l’année 2023 de manière constante. Signe de la normalisation des taux d’intérêt, le 4 janvier, pour la première fois depuis 2010, l’indice Bloomberg des titres à rendement négatif a disparu. Ils avaient atteint un sommet de 18,38 billions de dollars en décembre 2020. En janvier et février, le marché a oscillé entre la crainte que le durcissement brutal des liquidités l’année dernière ne conduise à une récession et l’annonce de bons résultats d’entreprises. Cependant, en mars, une crise bancaire a éclaté, entraînant la disparition de deux banques américaines, Silicon Valley et Signature, et d’une banque suisse, Credit Suisse. Les crises bancaires sont par nature génératrices de perturbations, mais celle-ci met la Réserve Fédérale et les autres banques centrales dans une position particulièrement délicate. L’inflation n’étant pas encore maîtrisée, elles doivent maintenir les taux d’intérêt à un niveau élevé, mais cela a exercé une pression sur les points faibles du système financier, qui ont besoin d’une réduction des taux d’intérêt. Un durcissement supplémentaire pourrait conduire à de nouvelles faillites. La situation semble exiger deux réponses opposées en matière de taux d’intérêt, une plus élevée pour l’inflation et une plus basse pour les banques en difficulté.

L’effondrement des banques a ravivé les souvenirs de 2008, mais il est clair que la situation est différente. La crise de 2008 a touché l’ensemble du système, alors qu’aujourd’hui elle se concentre sur des banques individuelles confrontées à des problèmes spécifiques. Cette crise est moins un test du système bancaire qu’un test de la manière dont les autorités gèrent le sauvetage. La Silicon Bank, qui se concentre sur les prêts aux entreprises technologiques, avait investi ses dépôts dans des obligations d’État américaines à long terme. Avec la hausse des taux d’intérêt l’année dernière, leur valeur a chuté et les pertes qui en ont résulté ont troublé les clients et déclenché une ruée sur la banque. La caractéristique extraordinaire de cet effondrement a été sa rapidité : 42 milliards de dollars de dépôts ont été retirés le vendredi et, au cours du week-end, la Fed est intervenue rapidement pour garantir tous les dépôts. Il est peu probable qu’elle ait laissé une banque s’effondrer parce qu’elle détenait des bons du Trésor américain, mais à l’ère du numérique, les nerfs ont été mis à rude épreuve par la prise de conscience que les dépôts bancaires étaient à la merci d’un accident de parcours. Dans une crise de confiance comme celle-ci, les marchés ont tendance à chercher le maillon faible et à le tester, et le Crédit suisse était une cible de choix, car il a subi une série de pertes très médiatisées au cours des dernières années. Il a été contraint de fusionner avec UBS, dans le cadre d’une action quelque peu controversée de la part du régulateur et du gouvernement suisses. Ce n’est pas la même chose que l’effondrement de Lehman, car ces situations ne sont pas systémiques, mais avec des événements tels que la crise de LDI au Royaume-Uni en septembre dernier et l’implosion d’Adani en Inde, elles sapent la confiance et soulèvent des inquiétudes quant au prochain effondrement. Cela suggère que certains éléments de la structure du système financier ne sont pas tout à fait corrects. Cette situation apparaît au grand jour après quinze ans de taux d’intérêt ultra-bas et la mauvaise répartition des capitaux qui en a résulté. Dans la mesure où les excès sont éliminés, c’est une bonne chose, mais il est inconfortable de voir les tensions révélées, et les craintes que l’économie ne se dirige vers une récession se sont accrues.

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